Will US Imbalances Be Allowed to Expand?

There is substantial interest in the incoming administration’s policies and their possible effects on the nation’s economic prospects. US financial assets have reacted positively – higher stocks, higher yields and a higher dollar. But there are a few internal contradictions that one should take note off as these might lead to frictions and imbalances.

This post will try to cast a light upon some of the international aspects of the issue.

The US Current Account has behaved in a rather restrained manner even in light of substantial recent dollar appreciation. There might be lagged effects here but the CA has yet to reflect the ongoing currency adjustment as happened on previous occasions. The trends with regard to the Net International Investment Position are more notable though. To simplify, NIIP is the aggregation of historic CA balances and here the picture is somewhat more somber. US net liabilities versus the rest of the world were end of Q2-2016 some 44% of GDP. Looking forward, a strong dollar will further pressure US trade position; it will lower earnings on US owned foreign assets while higher domestic yields will raise what the nation pays to residents abroad. Unless addressed, the imbalances widely talked about before 2008 are likely to make a comeback as one moves into the next presidency.

Alternatively, countermeasures seen in modern history would possibly be: making a deal for a weaker dollar (similar to a Plaza accord), Federal Reserve capping domestic yields (as done in early 1940s) and convincing international creditor country policymakers (Euro area, Japan, Switzerland, etc.) to abstain from pegging their policy rates at negative numbers and/or from adding to their dollar reserves. The probability of these steps coming into effect should be higher than in previous political cycles as above issues were part of the campaigning and as there is today significantly more attention apportioned to US manufacturing, trade and international deficits.

The first chart below plots the CA against the dollar, while the second plots CA against the NIIP. Rest of the charts detail balances on Direct Investment, Portfolio Investment and Other Investment positions of US vis-à-vis rest of the world.

ai_us-niip_1ai_us-niip_2ai_us-niip_3ai_us-niip_4ai_us-niip_5ai_us-niip_6

Posted in Global Observer | Leave a comment

Interview with 1in.am: Կառավարության մոտ բարեփոխումներ անելու էներգիա նկատվում է, սակայն անհրաժեշտ է հստակեցնել թիրախները

http://www.1in.am/2062060.html

Posted in Insight Armenia | Leave a comment

ՀՀ-ից դուրս հանված ֆինանսական միջոցների ցուցանիշի աճը պայմանավորված է տնտեսության անկայունությամբ. Սամսոն Ավետյան

http://www.tert.am/am/news/2016/11/17/samson-avetyan/2195779

Կենտրոնական բանկի տվյալներով, այս տարվա առաջին 9 ամիսներին ֆիզիկական անձանց արտերկրից փոխանցել են 1 միլիարդ 61 միլիոն դոլար: Ստացվում է, որ վերջին 10 տարիների ընթացքում տրանսֆերտների ցուցանիշը ամենացածրն է: Ի հակառակ՝ աճել են երկրից դուրս բերված ֆինանսական միջոցները։ Tert.am-ը թեմայի շուրջ զրուցել է Հայաստանում Հարվարդի համալսարանի շրջանավարտների ակումբի անդամ, Arrow Global Ltd ներդրումային ընկերության տնօրեն Սամսոն Ավետյանի հետ:

– Պարո՛ն Ավետյան, այս տարի վերջին 10 տարիների ընթացքում արձանագրվել է տրանսֆերտների ամենացածր ցուցանիշը: Ո՞րն է պատճառը:

– Տրանսֆերտների մեծ մասը Ռուսաստանի Դաշնությունից է գալիս, այդ երկրի տնտեսությունն էլ կախված է նավթի և գազի արտահանումից, այնպես որ, երբ Ռուսաստանի տնտեսությունը թուլանում է, դա ազդում է նաև Հայաստանի վրա: Ռուբլու անկումն էլ, իհարկե, դրամի հանդեպ իր ազդեցությունն է ունեցել այս ժամանակահատվածում:

– Տրանսֆերտների կրճատումը ի՞նչ ազդեցություն է ունեցել Հայաստանի տնտեսության վրա:

– Ես կարծում եմ՝ էական ազդեցություն ունեցել է: Նախ տրանսֆերտները, եթե չեմ սխալվում, կազմում են ՀՆԱ-ի 20 տոկոսը, այնպես որ դրանք բավականին մեծ դեր են խաղում տնտեսության ֆինանսավորման վրա: Այսինքն` այն արտարժույթը, որը մենք ստանում ենք, դա ֆինանսավորում է ներկրումները, երբ որ դա կրճատվեց, իհարկե նաև կրճատվեցին ներկրումները:

– Երկրից դուրս հանված ֆինանսական միջոցների ցուցանիշն էլ, ըստ ԿԲ-ի տվյալների, այս տարվա առաջին 9 ամիսների ընթացքում կազմել է 565 միլիոն դոլար՝ նախորդ տարվա համեմատ աճելով մոտ 30 միլիոնով: Ինչի՞ մասին են խոսում այս թվերը:

– Թվերը, իմ կարծիքով, մի քիչ ավելի բարձր են, և մի քանի գործոն կա այստեղ: Նախ, երբ զարգացող երկրներում որոշ ցնցումներ են լինում, ապա դրանք դրականորեն չեն ազդում կապիտալի հոսքերի վրա: Եթե ոմանք ունեին ավանդներ Հայաստանում, սովորաբար այդ ավանդները հանում են դուրս: Ապրիլյան դեպքերը դրա պատճառներից մեկն է:

Երկրորդ, երբ թուլանում է տնտեսության վիճակը մեր տիպի երկրներում, դա էլ է օժանդակում, որ մարդիկ փողերը դուրս տանեն:

Եվ երրորդ, ես կարծում եմ ՝ շատ ավելի կարևոր է այստեղ այն, որ մեր գործարարները և որոշակի կապիտալ ունեցող մարդիկ դուրս են հանել իրենց կապիտալը: Սա նշանակում է, որ նրանք չեն տեսնում այստեղ ներդրումային լավ հնարավորություններ, հետևաբար նախընտրում են ներդրումներ անել դրսում՝ լինի դա անշարժ գույք կամ բիզնեսներ: Սրա համար բարեփոխումներ են պետք, որպեսզի մարդիկ հնարավորություններ ու տեղ ունենան ներդրումները Հայաստանում կատարելու համար։ Եթե բարեփոխումները չարվեն այն ուղղությամբ, որ մարդիկ տեսնեն այդ հնարավորությունները, ապա սա լավ հետևանքներ չի ունենա ներդրումների առումով:

– Նոր կառավարության որդեգրած քաղաքականությունը խոսո՞ւմ է արդյոք այն մասին, որ Ձեր նշած խնդիրները առաջիկայում կլուծվեն, և Հայաստանը չի դիտարկվի բիզնես տեսանկյունից ռիսկային:

– Խոսում է թե ոչ, երևի թե բավականին վաղ է դրա մասին խոսել: Կառավարության ծրագրում էլ դետալները քիչ են այսօր եզրակացության անելու համար: Հայաստանը դժվարություններ ունի նաև այն առումով, որ շատ ոլորտներ մրցունակ չեն, այսինքն` մի քանի ոլորտներ կան, որտեղ Հայաստանը իրապես պոտենցիալ ունի, և հենց այդ ուղղությամբ պետք է աշխատել: Որոշ բարեփոխումներ, քայլեր արվում են, բայց ես կարծում եմ՝ շատ ավելի հստակ ու արագ պետք է քայլերը կատարել: Ես կցանկանայի, որ ավելի արագ քայլեր կատարվեին օժանդակելու այն ոլորտների զարգացմանը, որտեղ ներդրումները շատ ավելին կարող էին լինել:

Posted in Insight Armenia | Leave a comment

Mandates and Dollar Prices

Most are probably familiar with the fact that the rising dollar has had a negative impact on the US manufacturing, mining and oil industries.

The farm sector has experienced similarly challenging conditions in the last couple of years.  Arguably the industry is even more trade exposed than those above mentioned. Below chart illustrates the price developments in three commodities and their correlation to a Trade Weighted Dollar Index (TWDI).

From 2012 to 2015 their prices have fallen 25-40%, the TWDI has risen 22%. US agriculture exports have fallen 7%, imports have risen 10%. US trade surplus in agricultural goods, during the same period, has halved.

(Note that TWDI scale is inverted).

picture1

Posted in Global Observer | Leave a comment

US and Japan Real Rates

As depicted below, the difference between US and Japan real interest rates has tended to be a good predictor of the moves in their currency cross rate.

On the Japanese side the CPI, as well as the nominal rates, have tended to be quite steady as compared to their counterparts in US. (The spike higher in the spread 2013-2015 was driven by Japan’s administrative policies such as the VAT increase in 2014 and to a lesser degree the QQE announced by the Bank of Japan in 2013.)

It can be expected that the volatility in the mentioned US variables would be even higher going forward. Policy uncertainty and a potentially meaningful turn towards fiscal stimulus would likely precipitate such a dynamic. Japan’s path, on the other hand, has been uninspiring but also well trodden in recent history.

picture1

Posted in Global Observer | Leave a comment

«Ակնկալում եմ, որ ապագայում առավել մեծ ներդրումներ կունենանք ծառայությունների ոլորտում». Hetq.am

http://hetq.am/arm/news/71184/samson-avetyan-aknkalum-em-or-apagayum-aravel-mets-nerdrumner-kunenanq-tsarayutyunneri-olortum.html

Posted in Insight Armenia | Leave a comment

UK Inflation

Post the EU referendum held in June, the British pound has seen a trade weighted weakening of some 10%. At some point this adjustment should translate into domestic inflationary pressures via higher imported goods prices. Monetary, and potentially also fiscal, loosening is also expected to impact domestic price developments.

As any economic variable, inflation is a complex metric with numerous drivers, both domestic and external. Here, a snapshot is provided solely with regard to CPI’s correlation to PPI of imported goods categories (external supply/push inflation) as well as to domestic labor earnings (domestic demand/pull inflation).

Interestingly UK consumer price inflation seems more sensitive to imported prices than to domestic demand led pressures. Indicative, simple and unlagged correlations 2002-2016 in the first case range between 40-70%, in the latter, correlation is at a negative -10%. R squared numbers strengthen the case in point.

uk-cpi_1 uk-cpi_2

Posted in Global Observer | Leave a comment

Հարցազրույց օտարեկրյա ներդրումների և ՀՀ-ի կառուցվածքային հեռանկարների շուրջ: Civilnet.am

Posted in Insight Armenia | Leave a comment

RA Status Report: Any Improvement in Trade and Foreign Indebtedness?

There have been some positive developments in the past year with regard to the structural economic outlook for RA. In some 3-7 years these improvements will result in higher productivity growth and less reliance on foreign funding.

Generally a country’s international financial independence is judged by the metrics Net International Investment Position and Current Account Balance.

NIIP is the sum of the aggregated Current Account deficits/surpluses through time. Said otherwise, CA is the first derivative of NIIP. (In turn, CA = Trade Balance + Transfers + Investment income.)

Each year of a CA deficit, as is usually the case for RA, implies accumulation of debt/liabilities toward foreigners.

The first chart decomposes RA’s International Investment Position into asset and liability categories. Assets are mainly Reserve Assets of the CBA and private RA residents’ holdings of foreign currency (categorized as Other Investment Assets).

Liabilities are principally Other Investments, which at present are mostly loans from supra-national organizations such as IMF, WB, ADB, etc. It is notable that FDI (Direct Investment Liabilities) into RA, a “good” type of Liability spurring knowledge sharing and productivity improvement, has remained stagnant since 2011.

niip

Second chart plots the balance, that is the Net International Investment Position (NIIP) versus GDP. The metric has stabilized at low levels and has yet to reverse. It is when NIIP turns positive that a nation becomes creditor to the world economy rather than a debtor. Current levels of NIIP are on par with other vulnerable developing nations.

niip r

The third chart depicts the Current Account balance, that as mentioned drives the NIIP. The CA has improved, but mainly due to lower goods imports into RA. Such dynamics usually take place when a country experiences an economic downturn. This decreases consumer spending & business investment and thus also demand for foreign goods.

ca r

The final 2 charts present the Goods and Services Trade balances as well as balances for Tourism and IT Services specifically.

As illustrated, the Tourism surplus has now been reversed, likely due to lower economic growth abroad as well as the strength of the AMD versus EUR and RUB in particular.

IT services outlook is more beneficial as the category continues to grow rapidly although from a low base. Moreover, the positive balance on this category is likely to be understated as data releases elsewhere show numbers twice as high. (IT services are also more difficult to track which makes them prone to being underreported, i.e. activity is in the shadow economy). Finally, recent private sector educational/training initiatives are likely to increase the domestic supply of qualified labor which will help satisfy currently unmet foreign demand.

serv 2

serv

Posted in Insight Armenia | Leave a comment

Interview with 1in.am

On Armenia’s economic structure, productivity and IT sector potential.

http://www.1in.am/1941788.html

Posted in Insight Armenia | Leave a comment